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上半年中国国旅实现收入89 亿元，同比增长14%，实现净利润8.51 亿元，同比增长6%，扣非后利润增长9%，符合预期。三亚离岛免税继续保持高增长，但传统免税业务收入增长较慢。
离岛免税保持快速增长。上半年三亚店在高基数、门店容量有限的条件下，收入同比增长21.7%（其中客流+8%，客单价+13%至4，066 元），体现出国人离岛免税的旺盛需求。其中免税收入增长18%，有税收入大幅增长85%。上半年三亚店利润增长13%，净利润率下滑1.5 个百分点，主要由于海棠湾开业筹备产生的人工和营销费用。
传统免税增速较慢。传统免税业务上半年利润增长3.3%，主要由于供船免税的持续下滑和免税批发收入的下降。
发展趋势
海棠湾免税购物中心将是“海南岛的新光天地”。海棠湾项目将于9 月1 日开业，目前已确定签约228 个免税品牌，其中首次落户品牌达74 个（中国购物中心状元新光天地销量前24 的品牌在海棠湾几乎全有布局）。大牌严控开店和选址，筛选评估的经验丰富，看重的一定是潜力巨大的核心商圈；同时大牌齐聚将有明显的集客效应，促进商圈的快速成熟。众多国际大牌的积极入驻，是海棠湾购物中心获得理想销售业绩的保障。
入境免税有望获得突破。国务院近期发布的关于促进旅游业改革发展的若干意见中，提出“研究新增进境口岸免税店的可行性”。目前中免大部分的机场店只拥有出境免税经营资质，若放开入境牌照将显着带动出入境免税收入增长。
盈利预测调整
下调2014/15 年盈利预测2.8%/0.9%至每股收益1.50/1.96 元，同比增长13%/31%。
估值与建议
重申中国国旅推荐评级，下调目标价0.87%至49.07 元，对应25x2015 年市盈率。旅游板块已跃升一线消费子板块，目前国旅2014/2015 年市盈率仅为24.7/18.8 倍，估值具备充分安全边际。海棠湾项目的开业将成为未来盈利的最大驱动因素，带动每股收益和股价的双升。
风险
自然灾害影响旅游出行。
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(责任编辑：威展小王)
